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“非洲手机之王”传音尊龙体育网，在股价低迷之际再次闯关成本市集。

12月初，科创板上市公司传音控股向港交所递交招股书。但从当下的基本面看，功绩承压、份额失守、股价低迷，聘用此时冲击IPO，时机颇为苦恼。

行为一家年收入近700亿元、年利润56亿元操纵的公司，传音正在降速。本年上半年，其收入(290.8亿元)同比下滑15.9%，利润(12.4亿元)同比缩水56.6%。

更危急的信号，是其赖以成名的非洲市集正被小米、荣耀等敌手“蚕食”。公共膨胀规划相同遇冷，亚太、中东、拉好意思等地区的手机收入在2025年上半年均下降20%以上。

市集也顺利用脚投票，它的股价年内累计跌幅滥觞25%。

比短期功绩波动更关键的是，传音长期未能跑互市业模式转型。以前六年，外界常将其视为“非洲版小米”，因其昭彰在尝试复制“硬件引流、生态变现”的模式——从手机扩展到家电、数码配件，并孵化了多款移动互联网愚弄。但于今其近九成收入依然来自卖手机，互联网作事占比仅1.4%(2025年上半年)。

在这样的配景下，这次赴港IPO远不啻融资这样简便。传音得向市集解说，除了卖手机，还能找到别的“活法”——也许是物联网、端侧AI，或是其他尚未被考据的新模式。

后院发火：

手机之王的基本盘危机

收入、利润和股价同期大幅下滑，频频意味着公司基本盘正发生变化。传音正处在这样一个节点。

成本市集的反应最为顺利。凭证同花顺数据，仅2025年第三季度，传音的抓仓机构数目就从941家(2025年二季度末)暴减至153家，滥觞1亿股被抛售。这导致其股价年内(法规2025年12月12日收盘)下降25%，较一年前的高点跌去近四成。

一个在新兴市集怒斥风浪、出货量稳居公共第三的巨头，为何倏得不被看好了？

问题的根源，指向其高度鸠合的业务结构。

传音是一家荒谬依赖硬件、过度鸠合于单一市集的公司：近九成收入来自手机销售，三分之一收入由非洲市集孝敬。这种“硬件为主+非洲为重”的结构，在市集高速增经久是上风，一朝市集见顶，就可能面对风险。

2025年上半年，其手机收入降幅(-18.4%)比总营收降幅(-15.9%)更大，成为牵累举座功绩的主要原因。而被拜托厚望的互联网作事，增速仅3.5%，体量太小，无法对冲硬件下滑。

更关键的是，其非洲手机主场的总揽力正被收缩。传音征引的弗若斯特沙利文酬金线路，2024年其在非洲举座手机市集的份额高达61.5%；到了2025年第三季度，聚焦智高手机市集的Omdia数据线路，其份额为51%。

尽管统计口径存在相反，但空洞多位受访者信息，在非洲市集的智高手机赛谈，传音堕入了小米、荣耀等敌手的横蛮围攻。Omdia2025第三季度数据线路，它们在非洲市集的出货量同比增速分手达到34%和158%。

公共手机市集增长乏力，但非洲还在增长，当然成为手机厂商公共化的必争之地。

一位关怀非洲市集的手机行业从业者指出，敌手们莫得去“硬碰”传音深耕多年、渗入潜入的线下渠谈网罗，而是换了一套“新派遣”，例如线上直销、联手大型商超、精确推出高性价比机型等，直构兵达年青和城市破钞群体，改换着非洲市集的竞争形状。

其中，小米的策略尤为典型。自2025年下半年起，它昭彰加码非洲市集：重整腹地团队，并推出像Redmi 15C这样的机型，正面冲击传音最具上风的150好意思元以下市集。

当非洲主场上风被收缩时，传音在其他新兴市集的膨胀也不凯旋。

其亚太、中东、拉好意思等新兴市集的手机收入在2025年上半年全面下滑，跌幅在20%到27%之间。

多重压力之下，传音以前“以量换利”的增长逻辑开动失效。2025年前三季度，其收入下降3.3%，但营业成本仅微降0.72%，也即是说，收入每减少1元，成本只可收缩0.22元。

销量下滑，但成本没同步降下来，再加上存储芯片等零部件加价，顺利挤压了盈利空间，导致传音本年前三季度的毛利率已跌破20%，净利润率从7.7%降至4.5%。

更值得警惕的是，在账面谋划现款流大幅增长164.5%的同期，应收账款增多了约64%。公司解释说，现款流增长主淌若因为公司为限度成本减少了原材料采购付款。但这与应收账款的快速增多并存，一位关怀出海的投资东谈主对此分析，这很可能意味着，传音为了保管出货数字，正在向渠谈“压货”并放宽账期。这种被迫的现款流增多，并不代表可抓续的盈利增长，反而是硬件业务承压的危急信号。

扫数陈迹齐指向归拢个论断：中枢市集被攻、增长模式失灵。传音面对的，已不再是增长快慢，而是增长模式能否赓续莳植的问题。

为什么“非洲版小米”难以莳植？

其实传音并非没独特志到单纯依赖卖手机的风险。2019年登陆科创板时，它就开动向成本市集酬金一个从硬件到生态的故事，尽管那时滥觞96%的收入仍来自手机。

如今六年以前，传音冲刺港股，再次向市集酬金这个“生态故事”。那么，这个故事讲通了吗？

从逻辑上看，传音的故事和小米高度相似：先用硬件圈住用户，再通过互联网作事赢利。

硬件上，它用TECNO、Infinix、itel三个手机品牌，笼罩了从初学到中端的市集。不啻于此，它还通过oraimo品牌卖耳机、充电宝等配件，推出Syinix品牌卖电视、雪柜，以致还作念了Revoo品牌，卖两轮、三轮电动车。看得出来，它思打造一个“硬件全家桶”。

软件上，它走了关键一步，自研了三套操作系统(HiOS、itelOS和XOS)。这样作念，既为非洲弱网环境作念了优化，更把系统变成了自家愚弄商店、游戏中心的专属进口。

作事上，Boomplay音乐、AHA Games游戏中心等愚弄被预装在手机里。它们能丰富体验，但更要紧的任务是行为流量变现的渠谈，靠告白会通员赢利。

这样一看，用户用传音的手机，跑传音的系统，玩传音的愚弄，终末为传音的作事付费——一个完好的生意闭环就策画好了。

但它短少最关键的“灵魂”。例如来说，用户在Infinix手机上用Boomplay听了一半的歌曲，思在Syinix电视上赓续听，是无法同步的；不同开发间的账户、数据是无法分享的。用户很难感受到这是一个生态，以致不会把这些不同品牌名的产物有关在悉数，靠互联网作事变现当然很难。

比较之下，在小米的生态里，开发是互联互通的——用户在手机看电影，不错无缝切换到电视赓续看，这种协同体验自己即是一种粘性。

这种相反顺利反应在了数据上。

传音领有2.7亿月活用户，只换来平均每东谈主每年约3元的收入；而小米单用户年收入滥觞48元，差距达到16倍。

传音互联网作事的地位也显得很苦恼。在公司总收入增长的配景下，互联网作事的收入占比不升反降，以前三年的占比从1.6%下滑至1.2%，2025年上半年也仅小幅回升至1.4%。而小米的互联网作事厚实孝敬着8%-9%的收入，是利润的要紧开首。

为什么看起来相似的计谋，生意价值辞别这样大？

中枢在于，两家公司作事的市集不同。

小米崛起于中国移动互联网爆发前夕，面向的是教育的中国数字市集：高速网罗、全民移动支付、茂密的告白生态、强付费意愿的用户。这为“硬件引流、作事变现”的模式提供了敷裕的助长环境。上述投资东谈主强调，小米的凯旋，一半是生意模式策画得好，一半是期间和市集的红利。

传音面对的是发展中的非洲新兴市集，网罗基础活动、移动支付普及率、数字告白生态以及用户的付费民俗，均处于较早的发展阶段。互联网作事变现的天花板较低。

传音在非洲的凯旋，靠的是“极致性价比”和“极致腹地化”。为了顺应市集，传音手机均价被压到约550元。它用超廉价和深肤色拍照、超长待机等功能，收拢了最巨大的初学级用户。但这个硬件业务赖以凯旋的“基因”，恰巧限制了它转型的空间。廉价策略劝诱来的用户，自然即是对价钱敏锐、付费意愿最弱的群体。

上述从业者讲求，于是，酿成了一个轮回：要市集份额，就得保管廉价——廉价劝诱的用户付费意愿低——互联网作事因无法变现难以壮大——生态故事莫得撑抓——公司赢利只可更依赖手机。

不错看出，小米和传音的生意模式有根柢相反：

小米的旅途是，用性价比筛选有付费后劲的中等收入用户，再通过作事变现。硬件是进口，作事是利润中心。

传音的旅途是，用极致廉价劝诱巨大初次购机用户，硬件自己既是进口，亦然主要的利润中心。

因此，传音能学到小米从硬件到作事的生态框架，却无法复制孕育小米的“泥土”。这是市集基础条款决定的、计谋层面的根柢相反。

从另一个角度看，它的故事，远非简便的“效法失败”，它亦然一面镜子，照出了扫数企业在跨市集复制生意模式时，齐可能面对的深层挑战。

物联网和AI的故事，

能救传音吗？

既然中枢市集失守、互联网作事模式没能扛起大旗，传音必须找到一条实在安妥新兴市集的新路。这种探索需要时刻和资金，这可能是传音此刻赴港IPO的中枢配景。

即使面对这样的财务压力，传音手中的“弹药”依然还算充足。凭证2025年第三季度财报，其账上有252亿元现款(货币资金156亿元+答理96亿元)，短期不缺钱。但值得关怀的是现款结构的变化，谋划现款流有所改善，主要源于采购付款减少。这泛泛意味着，企业对改日销售并不乐不雅，正在收缩阵线。

现款够用、业务收缩，为什么还要在股价低点聘用二次上市？

这次港股IPO，传音规划募资约10亿好意思元(约合78亿港元)。比较账上的现款领域，这笔钱并不算多。更要紧的是，在股价低点进行股权融资(增发新股)，会稀释现存鼓励权利。一个现款充足的公司泛泛不会主动这样作念，除非有比融资更要紧的计谋指标。

事实上，传音实在需要的是港股这个海外化平台能带来的三样东西：一个新故事、一个新估值体系，以及最要紧的——时刻。

在A股，传音的市盈率经久在20倍操纵，经久被视为一家硬件公司。但在港股，它不错将我方定位为“新兴市集科技公司”，把AI、物联网这些想法装进去。

新故事能带来新的估值逻辑。如果它的故事被港股市集接纳，市集就可能用计算科技公司的圭臬(高市盈率)再行给它估值。这不仅能擢升身价，改日融资也能用更少的股份换到更多的钱。

比估值更要紧的，是时刻窗口。在老业务减慢、新业务尚未成型的过渡期，传音需要争取弥散的缓冲期，来完成场所考据。从招股书来看，它正在尝试两个场所。

第一个场所是加大参加物联网硬件。

固然传音仍是在作念一些产物(智高腕表、TWS耳机、智能电视、平板电脑、电动车等)，以致还在探索AI眼镜、AIPC等新品类。但这部分业务的收入孝敬仍然很低，仅从2024年上半年的6.3%擢升至2025年上半年的8.8%。

关键是要加大参加，并针对非洲的践诺需求进行优化和更动。比如电动车——好多非洲城市交通拥挤，且相对收入水平，油价较高，两轮、三轮电动车是刚需；再比如储能产物——非洲好多地区电网不厚实、停电泛泛，家庭储能产物能处置践诺痛点。

第二个场所是端侧AI。

这是指在手机腹地运行的AI功能，比如离线翻译、腹地语音助手等，不需要依赖网罗。传音仍是在本年6月发布的新品中搭载了这些功能，而况将它们下千里到中低端机型，让更多用户能够使用。

固然非洲网罗笼罩率正在快速擢升，但相对收入水平，网罗资费仍然较高，云表AI作事的使用成本对好多用户来说仍是职守。端侧AI不错在腹地运行，即使在网罗不厚实的情况下也能闲居使用，用户体验更好。而且，AI功能不错擢升产物相反化，撑抓更高的售价和毛利率。

这两个场所指向归拢个逻辑：与其指望互联网完结领域化变现，不如在用户更情景付费的硬件领域作念深作念透。它们的共同点，是跳出了“小米模式”中“硬件引流、作事变现”的第二步，转而通过“硬件更动、顺利变现”来处置问题。

比较以前产物功能层面的腹地化，这是一种更深度的、生意模式层面的“腹地化”，大概更相宜非洲市集的现实。

但从构思到现实，传音还面对两个关键挑战。

滥觞是研发参加。端侧AI需要抓续的算法研发和腹地化适配，物联网硬件需要完好的产物开发和供应链建树。这些齐需要无数的资金参加。

其次是市集考据。这两个场所齐还处于探索阶段，需要时刻来考据用户需求、市集领域、盈利模式。在这个经过中，公司可能要承受利润的短期波动。

总而言之，港股IPO对传音来说不仅是融资，最要紧的是，为转型争取更多试错的时刻。物联网硬件与端侧AI是值得一试的探索，但能否走通，取决于传音能否透顶废弃对教育市集模式的执着，强硬地转向基于深度腹地化的“硬件处置决策”模式。

留给传音的时刻大概莫得那么多。小米、荣耀的迫切还在赓续，非洲市集的竞争形状也在快速变化。传音必须在2-3年内考据出新场所的可行性。

而它的探索，无疑也给扫数思去新兴市集开疆拓境的公司提了个醒：别急着照搬别东谈主的凯旋素质尊龙体育网，因为你眼下的泥土，可能全齐不同。