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　　华金证券股份有限公司骆红永近期对云图控股（002539）进行征询并发布了征询证实《磷复肥拉动功绩增长，捏续完善产业链布局》，予以云图控股买入评级。

　　云图控股

　　投资重点

　　事件：云图控股发布2025年半年报，2025H1公司结束营收114.00亿元，同比增长3.59%；归母净利润5.11亿元，同比增长12.60%；扣非归母净利润4.95亿元，同比增长12.10%；毛利率11.99%，同比普及1.45pct；净利率4.58%，同比普及0.39pct。单季度看，25Q2结束营收56.89亿元，同比下落5.99%，环比下落0.40%；归母净利润2.57亿元，同比增长6.94%，环比增长1.32%；扣非归母净利润2.45亿，同比下落14.54%，环比下落1.92%；毛利率12.29%，同比普及0.97pct，环比普及0.60pct；净利率4.61%，同比普及0.54pct，环比普及0.05pct。

　　磷产业链日趋完善，充分开释磷复肥产能价值。25H1磷复肥业求结束营业收入72.22亿元，同比增长21.55%，占营业收入的63.35%，销量保捏雄厚增长。常收复合肥、新式复合肥及磷肥的收入区分为32.41、39.81亿元，同比区分增长10.36%、32.50%。公司凭借资源上风，不停完善磷产业链，打造更高大的产能范围，截止2025H1，公司磷复肥年产能已近800万吨，处于国内进风光位。国内市集来看，公司布局了广西贵港、新疆阿克苏两大政策基地，科罚区域产能空缺的痛点，进一步扩大做事半径，普及市集秘籍面和区域竞争力；国外市集来看，公司深耕东南亚中枢市集，拓荒缅甸、印度尼西亚等新市集，国际生意布局进一步扩大，推动国外售量保捏隆重增长，巨匠化政策赢得积极发扬。将来，公司不停完善氮、磷产业链，应城合成氨、雷波磷矿石等产能络续开释，氮、磷产业链结束闭环，磷复肥原料自给率提高，酿成进取提高原料自给才略，向下有序蔓延产能态势，公司产物本钱将进一步下落，大开新的增漫空间，安谧国内进风光位。

　　纯碱行业捏续低迷，受政策影响行业竞争浓烈。25H1纯碱业求结束营业收入3.23亿元，同比下落34.55%。纯碱市集供应督察在高位，重复需求增速放缓，价钱低位启动，波动幅度收窄，2025年6月轻质纯碱市集均价为1272.67元/吨，较前年6月2057.30元/吨同比下落38.14%。需求端来看，2025年上半年纯碱卑劣需求分化彰着，重碱消费量权臣镌汰，碳酸锂产量的蔓延带动轻碱需求增多；外需方面，2025年H1我国出口纯碱达99.26万吨，同比增长121.38%，国内价钱低迷的情况下，出口市集需求有望延续增长，缓解国内供给压力。跟着国度“反内卷”政策密集出台，纯碱行业供给侧更动有望加快鼓动，落伍产能加快出清，行业竞争方法有望改善。

　　黄磷需求回暖，盈利才略普及。2025H1公司黄磷业求结束销售收入6.20亿元，同比下落1.50%；毛利率19.87%，同比普及6.32个百分点，盈利才略有所回升。2025年上半年，部分黄磷产能试验、水电供应波动及卑劣需求分化，推动黄磷市集价钱粗拙波动，合座呈现先涨后跌趋势，4月，黄磷月均价钱达到最高值24470.67元/吨，之后捏续下落，至6月最低点21961元/吨。供给端，1-3月受春节假期、枯水期限电等影响，部分黄磷安装试验或减产，短期内黄磷市集供需紧均衡，5月西南地区迟缓投入丰水期电价下调，试验安装复产提速，行业开工率普及，黄磷供应量呈递加趋势。卑劣市集需求则呈结构性分化，草甘膦卑劣需求好转，行业开工率雄厚，对黄磷需求酿成有劲相沿；湿法磷酸本钱高企配景下，热法磷酸保捏较高开工率，尤其是投入平水期后对黄磷需求进一步开释；三氯化磷行业随液氯价钱波动，对黄磷浪掷量退换彰着，成为黄磷供需关连粗拙调治的主要扰起程分之一。限制2025H1，公司领有黄磷年产能6万吨。过程多年发展，公司已成为我国黄磷行业主要供应商之一，亦然寰宇商品黄磷履行产量最大的单体企业之一，将来雷波磷矿采取花式络续建成投产，公司磷矿石原料艰苦创业，黄磷本钱进一步镌汰，市集竞争力将有用普及。

　　投资提出：云图控股沿着复合肥氮、磷产业链进行深度成就和市集拓展，现已建成从上游盐矿、磷矿资源到卑劣除尿素除外氮肥、磷肥完好产业链，同期向下延长拓展了电板正极材料先行者体磷酸铁，捏续产能加码和深入产业链布局，普及公司盈利才略和竞争力。咱们督察盈利预测，展望公司2025-2027年收入区分为223.64/245.83/271.60亿元，同比区分增长9.7%/9.9%/10.5%，归母净利润区分为9.14/10.76/12.85亿元，同比区分增长13.7%/17.7%/19.5%，对应PE区分为14.6x/12.4x/10.4x；督察“买入”评级。

　　风险辅导：需求不足预期；行业政策变化；生意摩擦风险；花式进程不细则性；安全环保风险。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有8家机构给出评级欧洲杯体育，买入评级5家，增捏评级3家；往日90天内机构估量打算均价为14.56。